Risk, Timing and Overoptimism in Private Placements and Public Offerings

Abstract

Nous tentons de vérifier laquelle des hypothèses de risque, de timing ou d'irrationalité peutexpliquer la sous performance à long terme des émetteurs de placement privés et public auCanada, où ces deux types de financement ont en commun plusieurs caractéristiques. L'ajoutd'un facteur d'investissement au modèle à trois facteurs réduit, mais n'élimine pas, cette sousperformance. Quatre arguments, incluant ceux des contraintes financières et de la faibleperformance opérationnelle contredisent l'hypothèse du timing. Nos résultats tendent à confirmerl'hypothèse de l'irrationalité. Le marché évalue correctement les projets d'investissement dessociétés de valeur, mais sur estime ceux des titres de croissance. Pour les deux types definancement, la sous performance est expliquée par le sur optimisme des investisseurs au sujetdes entreprises de croissance à fort niveau d'investissement.

We examine whether risk, timing or mispricing hypotheses can explain the underperformance ofprivate and public equity issuers, in Canada, where both categories share several commoncharacteristics. Adding an investment risk factor to the TFPM reduces, but does not eliminate,the underperformance. Four arguments, including financial constraints and poor operatingperformance, do not support the timing hypothesis. Our results for their part support themispricing hypothesis. The market correctly assesses the investment projects of value firms, buttends to overestimate those of glamour firms. For both types of issues, the underperformance isexplained by investors' overoptimism relative to glamour/high-investment firms.