Does Asymmetric Information Affect the Premium in Mergers and Acquisitions?

Abstract

Our objective is to test the influence of information asymmetry between potential buyers on the premium paid for an acquisition. We analyze mergers and acquisitions as English auctions with asymmetric information. The theory of dynamic auctions with private values predicts that more informed bidders should pay a lower price for an acquisition. We test that prediction with a sample of 1,026 acquisitions in the United States between 1990 and 2007. We hypothesize that blockholders of the target’s shares are better informed than other bidders because they possess privileged information on the target. Information asymmetry between participants is shown to influence the premium paid. Blockholders pay a much lower conditional premium than do other buyers (around 70% lower). Tests also show that the characteristics of the target, specifically the runup, sales growth and size, affect the premium. The size of the target relative to the buyer, the choice of a public takeover bid and the hostility of the bid are also influential.

Notre objectif est de tester l’influence de l’asymétrie d’information entre des acheteurs potentiels sur la prime payée au moment d’une acquisition. Nous analysons les fusions et acquisitions comme des enchères anglaises avec asymétrie d’information. La théorie des enchères dynamiques avec des valeurs privées prédit que les participants les mieux informés devraient payer un prix plus bas pour une acquisition. Nous testons cette prédiction avec un échantillon de 1 026 acquisitions aux États-Unis durant la période 1990-2007. Nous supposons que les détenteurs de blocs d’actions de la cible sont mieux informés que les autres participants parce qu’ils possèdent des informations privilégiées sur la cible. L’asymétrie d’information entre les participants influence la prime payée. Les détenteurs de blocs d’actions paient une prime conditionnelle beaucoup plus basse que les autres acheteurs (environ 70 % plus faible). Les résultats montrent aussi que des caractéristiques de la cible, spécifiquement son runup, sa croissance des ventes et sa taille, affectent la prime. La taille relative de la cible par rapport à celle de son acquéreur, le choix d’offre publique d’achat.